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文：恒大研究院任泽平熊柴闫凯李圳辉白学松实习生姜文镪、顾才鑫、徐灏等对本文有贡献导读我们提出了业内广为采用的标准分析框架：“房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融”。当前中国城镇化正步入城市群都市圈时代，房地产市场已进入总量平衡、区域分化的新发展阶段，房地产长效机制加快构建、“一城一策”推行，城市发展潜力差异巨大，城市研究变得尤为重要。

全球货币政策收紧，首当其冲的是全球金融市场。原先由于大量资金追捧起来的资产价格泡沫，均面临泡沫破裂的风险。2018年，全球95%以上的资产价格均出现明显下跌，股债双杀，大量国际资金撤离新兴市场，美元一枝独秀。不仅如此，货币政策收紧对实体经济的影响也是显而易见的。叠加全球贸易紧张局势升级、对技术供应链中断的担忧以及地缘政治紧张局势的影响，从2018年下半年开始，全球经济疲态尽显。作为领先指标的各国制造业PMI数据一路下行，通胀持续疲软，离各大央行2%的通胀目标渐行渐远，甚至有些经济体再次面临通缩风险，大部分新兴市场经济体更是雪上加霜。特别是作为全球增长龙头的美国经济内生增长动能疲弱，企业投资意愿不强，在特朗普减税效应消退后，美国经济下行风险明显上升，美债收益率曲线也出现长短期倒挂，预示着未来1-2年美国经济很可能将出现衰退。

四、中资美元债市场展望展望四季度中资美元债市场，我们认为或将有以下几个趋势：国内债市基本面政策利好提振市场情绪，对中资美元债市场形成一定支持，加上再融资需求等，发行量或环比上行2018年四季度，资金面宽松以及政策利好对市场情绪形成提振，或对美元债市场产生一定支持作用。另外，随着中资美元债今年底到明年初迎来兑付高峰，到期债券置换再融资需求增加，加上四季度是传统发行旺季，预计中资美元债整体发行量有望环比上升。但另一方面，在中国严控外债风险，人民币汇率波动加剧，美国国债收益率上升等背景下，中资美元债增速或将同比放缓。

元禾辰坤股权投资基金管理中心合伙人李怀杰：过去五年，投资机构的专业化、垂直化、做精、做专的趋势得到市场认同。未来五到十年是下一波经济周期，传统投资模式可能会遇到经济周期波动的影响，发展方式与此前会有较大区别，出现新的投资模式。盛世投资董事长、创始合伙人姜明明：面对新的经济周期，母基金管理机构应该有一定的投资广度和深度，要有判断底层资产的能力以及做交易结构的能力，并且坚持趋势投资和价值投资。对于母基金行业的未来发展趋势，姜明明判断，会更加市场化、专业化、产业化、融合化、国际化。同时，未来两到三年，资金面会紧张，金融机构会通过不同渠道以不同的形式出现在私募股权投资领域。目前，已有部分银行在做这方面的尝试。

展望四季度，资金面宽松以及政策利好对美元债市场情绪形成一定提振作用；随着中资美元债今年底到明年初迎来兑付高峰，到期债券置换再融资需求增加，加上四季度是传统发行旺季，预计中资美元债整体发行量有望环比上升。但另一方面，在中国严控外债风险，人民币汇率波动加剧，美国国债收益率上升等背景下，中资美元债增速或将同比放缓。企业融资环境虽然得到一定改善，但部分行业及企业的融资压力仍然较大，发行人资质分化较为明显，在信用事件频发背景下，投资人对中资美元债主体及债项资质偏好或将提升。三季度国内债券市场对外开放举措频出，“债券通”（北向通）平稳运行，境内投资者对境外资产配置的需求与日俱增，在此背景下，“债券通”（南向通）的论证及开通有望提速，为中资企业投资离岸美元债市场增添新的渠道和途径，有利于进一步提升中资美元债市场的市场容量及活跃度。

再次，印度和中国的科技行业完全不在一个级别。大量华裔技术人才都选择了回国创业或者加入中国科技巨头，有着更多的发展机遇和就业选择，而印度裔技术人才很少有回国创业的机遇，留在美国科技公司发展是更可行的选择。由于绿卡排期的限制(印度裔等待绿卡需要长达8-10年)，他们可能更倾向于在一家公司长远发展。