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责任编辑：李锋自从国产航母下水之后，有关它的一举一动一直深受人们的关注，最近国产航母传来一个好消息，又有新变化！飞行甲板突然多出一物：数架舰载机的同比例模型。如此小小的变化看似挺简单，其实不能够忽视，通常意味着，马上有好消息传来了，或许距离交付海军服役不远了。

盈码基金研究员杨晓晴认为，近期市场波动较大，分级B又具杠杆属性，回撤较大，市场风险偏好有所回落，高溢价的分级B自然受挫。同时，受资管新规影响，分级基金将面临清盘或转型的命运。清盘自然是大利空，另外转型要求分级B必须与分级A配对转成母基金，这时就可能出现配对价格高于净值的情况，而且时间紧迫操作不便，所以分级B尽显颓势。

在对外合作方面，朝鲜有兴趣借鉴越南经验，但不代表要复制“越南模式”。近年来，越南外向型经济模式取得不少成就，但是高度依赖外资和外贸、经济内生动力不足的弊端已经显现。在大力鼓励出口和采取激进的外资引进政策推动下，外资在越南2017年总投资中的占比约50%左右，外贸依存度超过180%，这意味着国际投资市场和贸易订单的任何风吹草动，都会对越南经济带来较大波动。

“2017年以前，华夏幸福重点布局在环北京区域。当面对80%的区域都受到调控的时候，我们最先有所体会。2017年二季度的现金流回款基本停了下来。重新梳理调整结构，三季度开始加速异地复制，到四季度，环京楼市进入平稳期，加上环京之外的项目入市后，整个现金流情况就好起来了。”华夏幸福董秘林成红此前对媒体表示，虽然有所影响，但全年看，华夏幸福在京津冀的住宅销售还算平稳。

与此同时，市场波动加剧，25只分级基金发布下折预警，集思录数据显示，截至6月18日，招商可转债分级B距离下折阈值最接近，母基金只要再跌1.89%便会触发下折。此外，鹏华一带一路分级B、富国中证军工指数分级B、工银中证传媒指数分级B等也濒临下折，母基金分别跌2.19%、2.26%、2.5%即会触发下折。这也意味着，25只分级B基金的基金份额净值已接近合同规定的不定期份额折算阈值0.25元，一旦触及该阈值，在折算基准日当天买入以及未能卖出分级B基金的投资者均将面临较大亏损。

3.2 黑暗笼罩：业绩向下趋势没变时间上来看盈利回落将持续到19Q3，或许会更长。当前市场政策已经开始变化，但盈利下降的趋势依然没变，盈利下行究竟会延续到什么时候呢？回顾历史，2002年以来A股经历了5轮盈利周期，平均每轮盈利周期持续12个季度，5轮盈利起落周期分别为02Q3-05Q4、06Q1-08Q4、09Q1-12Q2、12Q3-16Q2、16Q2-至今，目前A股处在第5轮盈利周期的回落期。本轮盈利周期始于2016年中，A股净利累计同比从16Q2的-4.7%升至2017年底的18.1%，ROE（TTM，下同）从9.4%升至10.3%，2018年以来净利润同比增速开始下滑，至18Q3为10.4%，ROE为10.8%。观察2002年以来我国经济的库存周期和A股的盈利周期，可以发现两者走势大致趋同，而且两者周期平均都为三年左右。分别用GDP中资本形成总额分项存货同比和工业企业产成品存货累计同比衡量存货，可发现自2002年以来我国已经历5轮库存周期，平均持续39个月，其中补库存和去库存各占1年半左右。本轮库存周期始于2016年中，自18年二季度步入去库存阶段，按照历史经验，本轮库存周期将于2019年三季度左右结束。当然，本轮库存周期可能面临更多不确定性，中美贸易摩擦悬而未决，若未来我国出口增速大幅下降，本轮库存周期或将延长。从具体数据来看，房地产销售面积累计同比已经从16年初的36.5%下降到18年10月的4.1%，而地产销售领先地产开工领先地产投资，回顾历史发现地产销售通常领先地产投资6-12个月。OECD综合领先指标从18年初的100.3下降到99.6，OECD综合领先指标通常领先出口同比增速1-3个月，需求端回落的趋势很明确。考虑到我国库存周期和A股盈利周期大致走势趋同，目前A股盈利也仍在下行通道中，业绩将在明年三季度或更长的时间探底。